金融报

清晨直线拉升！美伊局势突变！国际油价上涨

Mon, 07 Sep 2026 09:00:50 +0800

美伊局势难言降温。

在美国与伊朗相互袭击油轮后，周一亚太盘初，国际油价直线拉升，WTI原油期货、布伦特原油期货价格一度涨超1%。据最新消息，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊当地时间6日表示，未来几天，伊朗将宣布霍尔木兹海峡区域的“禁区”。有分析指出，美伊战事将持续处于一种混乱和不确定的局面，和平前景并不乐观。

与此同时，石油输出国组织（欧佩克）的最新决定也备受市场关注。据最新发布的声明，7个“欧佩克+”主要产油国决定保持10月原油产量不变，并重申维护市场稳定。

国际油价拉升

北京时间9月7日清晨，国际油价直线拉升，截至6:50，WTI原油期货价格涨0.84%，报92.25美元/桶；布伦特原油期货价格涨0.65%，报96.91美元/桶。

据央视新闻，当地时间6日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，未来几天，伊朗将宣布霍尔木兹海峡区域的“禁区”。他表示，该“禁区”将从美国海军封锁线起算，一直延伸至波斯湾内部分水域。

雷扎伊表示，任何进入该“禁区”的船只都将被列入伊朗制裁名单。伊朗可以监测到美国船只，也可以击沉它们。“当然，伊朗没有击沉美国船只，是因为它们运载石油，一旦被击沉将破坏环境。”

针对伊美谈判，雷扎伊指出，美国必须赢得伊朗的信任才能继续谈判。他同时强调，美方声称霍尔木兹海峡开放“纯属谎言”。

雷扎伊还宣布，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡船舶通行图达成的协议“将于未来几天内签署”。

同日，伊朗武装部队总参谋长阿卜杜拉希表示，美方在对伊朗采取军事行动前曾错误判断伊朗会选择投降，但这一设想“不会实现”。他表示，美方目前正试图通过“软实力战”、认知战以及经济压力，弥补其在军事领域的战略失败，但这些措施同样无法达到目的。

阿卜杜拉希还表示，伊朗“已向世界展示了一种新的抵抗模式”。

伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫6日在议会发言说，“美国人肯定已经明白，‘对等回应’的时代已经结束”，任何针对伊朗利益和安全的侵犯都将遭到更迅速和更猛烈的回应。

据伊朗伊斯兰共和国通讯社报道，卡利巴夫在讲话中强调“内部团结”的重要性。他说，维护“内部团结”和“对外威慑力”是伊朗应对敌人的两个重要手段，任何削弱这两方面的言论或行为都不符合伊朗最高领袖的要求。

与此同时，美国针对伊朗的海上封锁行动仍在持续。当地时间9月6日，美军中央司令部通报称，截至当天，美军在对伊朗的海上封锁行动中已要求92艘商船改变航向，使3艘商船丧失行动能力，并登船检查两艘船只。

连日来，美伊军事交锋持续。当地时间5日，美军称当天打击了3艘伊朗油轮。伊朗方面称，作为回应，伊朗袭击多艘油轮及美国船只。双方紧张局势再次升级。

“欧佩克+”主要产油国最新决定

据新华社消息，石油输出国组织（欧佩克）6日发表声明说，7个“欧佩克+”主要产油国决定保持10月原油产量不变，与9月水平相同，并重申维护市场稳定。

沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼的代表当天举行线上会议，研判全球石油市场现状与前景。这是主要产油国今年4月启动增产以来，首次暂停增产。

声明表示，七国将继续每月评估国际原油市场状况，下一次会议定于10月4日举行。

有媒体报道说，中东战事使霍尔木兹海峡石油运输受阻，限制了“欧佩克+”对油价和市场份额的影响力。“欧佩克+”今年晚些时候将评估各产油国的石油产能，以设定2027年的产量基准。

“欧佩克+”由欧佩克成员国与俄罗斯等非欧佩克产油国组成。2025年3月，上述7国加上目前已退出欧佩克的阿联酋共同决定，自同年4月1日起逐步增加原油产量。此后，8国每月保持增产直到12月。2026年1月至3月，由于季节性因素8国暂停增产。此后，8国宣布4月起重新开始增产。5月1日，阿联酋正式退出欧佩克及“欧佩克+”。

华为何庭波再论韬定律正面拆解3D堆叠散热难题

Mon, 07 Sep 2026 09:00:47 +0800

华为何庭波再论韬定律正面拆解3D堆叠散热难题

时隔两个月，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波再次在中国科学院科技论文预发布平台ChinaXiv上抛出重磅论文。这篇题为Huawei's τ Chip Was Supposed to Melt？（《华为的韬芯片会熔化吗？》）的文章，直接回应了半导体行业对3D堆叠芯片发热问题的长期疑虑——这是她继5月25日发布韬定律V1版本、7月4日更新V2版本之后，第三次就韬定律发表学术成果。

从理论宣示到量产数据，再到对“最硬技术质疑”的正面拆解，韬定律正走向更深水区。快思慢想研究院院长、原商汤智能产业研究院创始院长田丰对上海证券报记者表示：“这一次的价值，在于用真实量产芯片的数据，把‘三维堆叠会不会把芯片捂热’这条物理规律，第一次系统性地转化成了可复现的工程结果。”

折叠让信号“少跑路”

发热从源头削减

“芯片堆得越厚，散热越难”，这是行业对3D堆叠最朴素也最尖锐的质疑。何庭波的最新论文给出了来自量产芯片的量化答案。

田丰向记者拆解了其中的关键逻辑：折叠架构让信号跑动的距离缩短两到七成，时钟这类最耗电的信号网络布线随之大幅精简。以某个功能模块为例，时钟缓冲器数量直接从4.36万个降至1.9万个，削减超过一半。“省电的根源，是信号搬得少了，而算得少不少几乎无关。”

这组数据的支撑来自麒麟2026的量产实测。根据此前V2版论文披露的对比数据，在同一制程节点下，麒麟2026相较麒麟9030 Pro，工作电压从1.1V降至0.9V，功耗下降41%，芯片面积缩小37.5%，晶体管密度提升55%，CPU主频提升13%。华为强调，这些性能差异完全来自架构改变，没有使用新的光刻工艺。

互连精度成为新主战场

三块短板须同步补齐

在业内看来，韬定律将“性能提升”与“光刻制程”部分解耦，这直接改变了产业价值池的分布。

论文披露的三维互连间距路线图给出了清晰的信号：这一代的麒麟2026采用1.5微米键合间距、5000万个垂直互连，基于成熟的40纳米工艺实现；下一代的麒麟2027间距收窄到1微米，互连超过1亿个；三年内对齐720纳米顶层金属布线间距，互连超过2亿个；更远期目标看向480纳米。

“这相当于给混合键合设备、精密对准和高纯度键合材料这些环节，铺出了一条与光刻机进度完全脱钩、跨越多代产品的确定性需求曲线。”田丰说，这部分环节此前长期依附在先进制程阴影下，价值增量有限，现在互连精度本身成了性能竞争主战场，相关设备和材料供应商拿到了一张独立的、可持续多年的成长门票。

韬定律能否真正改写半导体产业的竞争规则？在田丰看来，不仅取决于华为自身的技术突破，更取决于产业链各方能否在标准接口、信任机制与资本纪律三件事上跟上节奏。“任何单一环节掉队，都会让整个效果打折扣。”田丰说。

第一块短板在EDA工具。三维堆叠要求芯片设计时同步安排发热模块与低功耗模块的“冷热交错”布局，这需要把热仿真、电压仿真和版图布局三件过去分开做的事揉进同一套流程里同时计算。田丰说：“目前市面上还没有哪家EDA厂商把这套多物理场协同能力做成成熟的量产工具。这恰恰是留给国内外工具厂商的一块真空地带，谁先补上，谁就掌握了三维芯片时代设计环节的话语权。”

第二块短板在操作系统调度。真正把功耗降下来，不能只靠芯片设计，还必须让操作系统把原本由一颗高频大核扛住的任务，拆分成多个低功耗小核并行处理。“过去只有做软硬件垂直整合的厂商才擅长这种协同。国产操作系统和应用生态想真正吃到韬定律红利，功夫要下在重新设计任务调度层上，简单适配远远不够。”田丰强调。

第三块短板在测试认证标准。论文中DSP模块出现“面积缩得比功耗快、密度先升后降”的反例，说明单看工艺代次或总功耗已不足以判断芯片安全。田丰建议，手机整机厂、散热材料供应商、第三方检测机构应尽快在“功耗密度”和“结温”这两个更贴近物理本质的指标上建立统一的可比照标准，“否则同样标着某某工艺代次的芯片，实际发热表现可能天差地别，供应链上下游的老指标会集体失灵”。

产业协同已在加速

生态壁垒仍待突破

韬定律的产业化进程正在产业链上获得回应。

国内EDA龙头华大九天在半年报中明确表示“韬定律引领华大九天全面构筑自主EDA竞争力”。公司已在先进封装EDA平台和3D IC设计领域布局，其Argus 3D IC物理验证平台支持2.5D/3D异构集成封装设计。华大九天透露，正在基于韬系统架构开发新一代EDA产品，并创新性提出四大EDA解决方案。报告期内，公司携手海光完成DCU深度适配，打造国产EDA软硬件融合标杆。

对于封装端，华天科技认为，韬定律有利于封装测试产业发展，为封装向更高密度、更高集成度发展提供可行方案。

关于材料与设备端，上市公司雷电微力表示，韬定律顶层设计思路对毫米波相控阵芯片架构优化具备理论参考价值，未来公司将持续跟踪行业前沿技术理论和技术发展趋势，进行研发规划及优化。

喧闹之下，产业界对瓶颈同样清醒。国家（上海）新型互联网交换中心产品总监黎建伟在调研后认为，韬定律仍处于产业共识培育期，虽已完成内部闭环验证，但还需得到产业协同特别是EDA等工业级软件的国产化技术突破和普及，以及第三方芯片生产厂家的复刻验证。

黎建伟建议，当前应以小范围试点为核心，同步完善产业基础与生态，待关键验证点通过后有序扩大规模。他根据产业界相关公开信息判断：消费电子SoC领域目前已落地；车载芯片因与低时延特性高度契合，预计2028年前可实现落地；算力芯片优先在昇腾系列验证，预计2030年前后进行产业导入；车规及工业控制芯片则需到2035年前后。

田丰则提醒，韬定律把“能效表现”推到了前台。“谁先把‘能效表现’纳入主流评测体系，谁就掌握了下一轮竞争的话语权”。

从5月的理论宣示，到9月对发热质疑的正面拆解，韬定律正在走一条越来越难、也越来越经得起推敲的路。但正如田丰所言，技术能不能立得住，关键取决于设计工具、操作系统、检测标准这些配套环节能否跟上，也取决于产业竞争的惯性会不会把工程纪律重新拖回跑分游戏。这些答案，将在接下来几年的量产芯片和市场选择里逐步揭晓。

美伊冲突持续升级！伊朗：未来几天将宣布霍尔木兹海峡“禁区”

Mon, 07 Sep 2026 09:00:45 +0800

综合央视新闻等媒体报道，当地时间6日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，未来几天，伊朗将宣布霍尔木兹海峡区域的“禁区”。他表示，该“禁区”将从美国海军封锁线起算，一直延伸至波斯湾内部分水域。

在雷扎发表上述言论的前一天，美军袭击了三艘伊朗油轮，以回应伊朗向美国军舰发射弹道导弹。作为回应，伊朗袭击多艘油轮及美国船只，同时警告波斯湾的船只应避免在非法航道通行。

周日早些时候，伊朗表示，其袭击了一艘试图进入霍尔木兹海峡的美军无人舰艇。不过，美国军方驳斥了这一说法。

目前尚不清楚伊朗如何界定封锁线的位置，美国对伊朗的海上封锁已持续数月，旨在阻止伊朗出口石油。美国军方表示，超过20艘军舰支持封锁行动，截至周日，该封锁已迫使 92 艘商船改道，并致使三艘船只丧失航行能力。

在经历一个月的相对平静期后，美伊双方于上周恢复了互相袭击，霍尔木兹海峡和伊朗南部沿海地区再次成为目标。与此同时，美国对伊朗的经济施压正在持续加码。

伊朗议长卡利巴夫周日表示，此前“对等回应”的阶段已经结束，伊朗近期针对美军基地的军事行动仅是新阶段的开始。他表示，美方应该认识到“游戏规则已经改变”，今后任何针对伊朗利益和安全的行动，都将遭到“更迅速、更猛烈、更痛苦”的回应。

针对伊美谈判，雷扎伊指出，美国必须赢得伊朗的信任才能继续谈判。他同时强调，美方声称霍尔木兹海峡开放“纯属谎言”。

雷扎伊还宣布，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡船舶通行图达成的协议“将于未来几天内签署”。

美国称每天有900万桶石油通过霍尔木兹

不过，对于霍尔木兹海峡的通行状况，美方的说法截然不同。周日，美国能源部长克里斯·赖特表示，目前通过霍尔木兹海峡的石油七天平均出口量已达近900万桶/日。

霍尔木兹海峡对全球油气运输至关重要。在2月28日美伊战争爆发前，每天约有2000万桶原油和成品油通过该海峡。

根据TankerTrackers.com等来源的数据，赖特的估计超过了过去28天通过该海峡的平均流量。

赖特还表示，随着中东地区管道也在输送石油，“我们可能达到了冲突前流量的三分之二或更多。”

但这些石油流量取决于美国海军的存在，以帮助护送油轮并抵御伊朗潜在袭击。赖特表示，他预计其他国家最终会为美军的护航行动提供支持。

美军已在阿曼海岸沿线建立了一条航运走廊，供其海湾盟国的油轮通过霍尔木兹海峡，油轮通常选择在夜间关闭船舶应答器航行，以降低遭受袭击的风险。

朱雀基金王一昊：“红利为盾，增长为矛”挖掘消费板块机遇

Mon, 07 Sep 2026 09:00:43 +0800

近年来，消费板块经历了一轮深度回调，机构持仓水平降至历史低位。今年7月以来，随着科技板块进入调整，市场呈现出“再平衡”的趋势，部分基本面稳健的消费品种迎来反弹。

今年以来，政策层面持续释放积极信号：“十五五”规划纲要提出“坚持扩大内需这个战略基点”；《扩大消费“十五五”规划》明确提出到2030年的消费发展目标。对此，朱雀基金基金经理王一昊在接受上海证券报记者采访时表示，在当前宏观背景下，可以“红利为盾，增长为矛”，自下而上寻找韧性较强的消费品种。

“盾来自‘增长型红利’；矛则指向‘有增量、有变革的消费品种’。”他表示，“盾”要求标的所属行业格局清晰、基本盘高度稳定，未来3年股息率（含注销式回购）较高，估值合理。在这一标准下，王一昊筛选出一批经营稳健、现金流充裕的优质企业，契合当前市场的追求。

同时，在“矛”的选择上，王一昊将核心关注点聚焦于两类方向：一是推进模式变革实现收入快速增长的零售公司；二是借助AI技术进步，有望实现应用落地或场景拓展的消费企业。

“当市场因追逐短期景气度而对长期价值视而不见时，往往就是专业投资者逆向布局的时点。”王一昊认为，经过调整，优质消费公司已重新进入“击球区”。

在研究层面，他注重对产业链上下游、行业专家、一线渠道等进行多维度交叉验证，力求还原企业真实的经营面貌。投资决策上，他会对目标企业内在价值进行合理评估，重视安全边际，践行“以合理价格买入优秀企业”的理念。他常常思考，一家优秀公司“在最坏情况下”对应怎样的价格，并在扰动因素出现时，敢于以合理乃至低估的价格买入优质标的。

2026年基金中期报告显示，在权益市场波动加剧的环境中，王一昊管理的朱雀产业智选混合型基金近1年盈利投资者数量占比接近99%。王一昊表示：“目前，不少优质消费企业处于既有增长也有充足分红的阶段。后续，我们会重点关注股息率高、需求稳定、发展格局优化且受宏观需求影响不大的消费品公司。”

据悉，拟由王一昊管理的朱雀消费动力股票型发起式证券投资基金将于9月7日发行。根据基金合同，这只产品投资于消费主题相关股票占非现金基金资产的比例不低于80%。

关于上述新基金对于消费主题的界定，既包括在商业模式、产品设计、服务体验、品牌塑造及渠道拓展等方面展现出持续创新活力的新兴消费企业，也包括主动适应时代变化，积极推进数字化、智能化、绿色化转型升级，具备核心竞争力与长期发展空间的传统消费企业。据悉，该基金将同时关注在消费产业链上具有稳固竞争优势、良好品牌声誉及持续盈利能力的成熟期消费公司，以及具备全球比较优势、能够进行全球化业务布局的出海型消费品牌企业。

华泰证券港股策略：继续建议将低波红利作为底仓

Mon, 07 Sep 2026 09:00:41 +0800

华泰证券发布港股策略称，宏观上，全球流动性环境仍具不确定性，压制港股估值进一步修复的空间，因此，继续建议将低波红利作为底仓，如银行、公用等；同时控制高美债收益率β品种，如有色等的配置敞口。积极的变化在于财报，全部港股2026年上半年盈利同比增速大幅回升，不过内部分化，高股息盈利增速转正，主要受资源品拉动，持续性待验，创新药延续高增，而互联网负增幅度扩大。从财报线索及对加息预期的反应看，继续建议持有兼具业绩兑现度和资金认可度的创新药及CXO龙头。此前提示的食饮等必需消费如期进入基本面底部右侧运行，但短期缺少催化，保持耐心。

华泰 | 港股策略：用确定性趋势给持仓降波

核心观点

上周港股市场走势明显受海外流动性预期牵动。一方面，当下的海外利率水平已经较高，金融条件具有自限性，在决定性宏观数据出炉前，难以向某一方向持续演绎，因此反复摇摆。另一方面，对股市而言，当下重要的并非仅是利率的高度，还有利率的波动率，市场暂时找不到新的主线方向，因此当下行情主要受宏观不确定主导。往后看，若9月FOMC最终给出清晰指引，无论是否加息，都有助于平息当前市场的波动，反之博弈或延后至12月，在此前还有中选的不确定性，市场扰动反而进一步加大。当前仍处于“雾里开车”阶段，四大悬念依然不清晰（《静待几大悬念进一步演绎》，2026.8.30），我们依然建议均衡配置。行业上，我们认为应适当控制美债收益率β敞口，例如有色等；依然把握红利（银行、公用）底仓；继续持有业绩兑现度与资金认可度兼具的创新药及CXO龙头。

基本面：非金融上修占比过半，食品饮料降幅收窄，医药上修放缓

截至9月4日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-0.4%、降幅收窄，近1周+0.1%，上修占比升破半数至51%；全样本近4周+0.3%，金融为主要贡献。板块层面，创新药上修放缓，上修占比仍有74%，广度尚可；高股息维持上修（近4周+0.4%）；互联网下修收敛（近4周-1.7%、近1周+0.9%）；消费降幅收窄（近4周-1.8%），上修占比升至53%。行业层面，纺织服装下修收敛（近1周走平）；食品饮料降幅收窄（近4周-0.6%），上修占比升至50%。边际走弱端医药上修动能回落（近4周+5.5%、近1周-0.1%）；机械下修走阔（近4周-4.8%），上修占比33%，幅度与广度同步走弱。

资金面：南向资金回暖，外资转为净流出

外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资转为净流出港股0.5亿美元（前一周净流入8.8亿美元），结构上主动外资转为净流入0.3亿美元，被动外资转为净流出0.8亿美元，主被动方向再度互换。沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值-0.5pct至13.8%，小幅回落，沽空仓位占比维持2.60%。南向方面，上周净流入73.6亿港币（前一周约98亿港币），连续第二周净流入；传媒、非银行金融、房地产、通信流入居前，消费者服务、医药、电子流出居前。

市场情绪：情绪回落至中性水平

港股情绪指数最新读数57.3，较上周67.4明显回落，但仍连续第六周处于50中性水位上方。归因来看，期货升贴水大幅回落至12（较前一周-40，下同）是主要拖累，AH溢价（-9至73）、移动换手（-6至39）、黄金隐含汇率及看沽看购亦有回落；南向净流入/买入强度小幅回升至20/27。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct。

配置：基本面与贴现率赛跑，首选红利及创新药

宏观上，全球流动性环境仍具不确定性，压制港股估值进一步修复的空间，因此，我们继续建议将低波红利作为底仓，如银行、公用等；同时控制高美债收益率β品种，如有色等的配置敞口。积极的变化在于财报，全部港股1H26盈利同比增速大幅回升，不过内部分化，高股息盈利增速转正，主要受资源品拉动，持续性待验，创新药延续高增，而互联网负增幅度扩大。从财报线索及对加息预期的反应看，我们继续建议持有兼具业绩兑现度和资金认可度的创新药及CXO龙头。此前提示的食饮等必需消费如期进入基本面底部右侧运行，但短期缺少催化，保持耐心。

中信证券：房地产行业会走一条去制造业的发展道路

Mon, 07 Sep 2026 09:00:38 +0800

中信证券研报认为，和一些观点恰恰相反，中信证券认为房地产行业恰恰会走一条去制造业的发展道路，即追求个性化交付和精品化开发。相比制造业而言，房地产业的消费服务属性，令不同房企之间的产品和服务差异可能放大。产品力不再是次要竞争力，好房子是高规格，高标准建造的，和存量二手房差距极大的优质产品。在这一长期趋势下，推荐具备个性化交付经验积累的发展商，和可能承接一些选配装修服务的物业公司。

地产｜现房销售改革：定制化，精品化和去制造业化

和一些观点恰恰相反，我们认为房地产行业恰恰会走一条去制造业的发展道路，即追求个性化交付和精品化开发。相比制造业而言，房地产业的消费服务属性，令不同房企之间的产品和服务差异可能放大。产品力不再是次要竞争力，好房子是高规格，高标准建造的，和存量二手房差距极大的优质产品。

▍好房子的终点可能是定制化精品开发，归宿是个性化居住需求的满足。

好房子当然有较为统一的标准（例如层高等），但更应该满足个体的需求。已经有一些项目开始在不同价格段（数百万到数千万）试水不同程度的个性化交付方案，建发在北京的海晏项目，华润置地在上海的时代雲境等项目，都以不同方式的定制化，在成本可控的前提下，获得了市场的认可。

▍菜单式装修是定制化开发的第一步，但由于提升开发成本，考验施工流程，房企此前推广审慎。

相比纯粹的定制化开发，装配选配在流程上更简单一些。但单SKU的精装修交付在供应链管理，设计，施工管理和售后方面难度最小。即便有一些个性化的交付因素（例如上述一些项目），其选配往往集中交付难度最低的视觉件。纵然开发企业进展不快，客户需求却真实存在。哪怕是一些有限度的产品创新，仍促成了房屋加速去化和品质溢价。正如汽车行业针对车的外观和功能组件允许选配定制，我们判断地产行业的选配定制是大势所趋，且菜单式装修是走向定制开发的第一步。

▍竣备放款是推动装修选配的短期因素。

在预售制之下，开发企业提供单一装修方案可以令装修款实际计入按揭贷款中去，降低消费者的负担，也可能降低土地增值税负担。个性化装修是消费者需要的，但所见未必所得，消费者愿意为之支付的溢价相对有限，企业和个人的负担却会增加。现房销售改革首先使得个人住房贷款的放款时间点推迟至竣工备案（哪怕是期房销售项目）。这就很可能推动开发企业尽可能前置竣备时间点——在土地合同没有约定的情况下，这意味着毛坯房交付。当然，毛坯房交付并不符合市场发展的趋势，故而开发企业二次进场以独立于购房合同之外的身份提供装修服务，可能是大量未竣工项目的选择。这就可能无意中搭建起个性化装修的舞台。装修可能从竣工备案之前的一个环节，逐渐变成开发企业在交付完成之后的定制化服务。

▍有定金制的现房销售有助于加速房屋开发走向定制化和精品化。

当然，当绝大多数开发项目转为现房销售之后，这种装修和竣工备案的分离本身的意义就不大了。不过，一旦全社会全面推广定金+现房销售，我们认为会进一步加速房屋的定制化开发。当前，在美国、日本等发达国家，现房销售，个性化建造和深度选配十分常见。现房销售只是避免了将预收款作为一种融资手段，但并不反对预先锁客——甚至定金制能在更早的阶段锁定客户需求，也就可以更好满足客户定制需求。从产品层面而言，购买需求的前置，才使得户型，功能分区等更关键的领域选配有了可能性。

▍一部分开发企业可能推动物业服务公司承接个性化装修业务。

一旦精装修交付逐渐演变为先交付毛坯房，再提供个性化精装修方案，开发企业可能逐渐分离装修服务的提供主体。由于装修本身和物业服务无法完全分离，协同合作有利于提升业主满意度，且大多数物业服务公司仍然是开发企业旗下的控股子公司，我们认为一部分物业服务公司可能承接个性化装修业务。更往前一步，精品化开发阶段对客户居住需求的洞察，也往往来自于掌握存量客户的物业服务公司。历史上，规则变化确实可能带来新房装修业务流程变化。例如，2019年之后杭州政府不允许开发企业承担商住项目的精装修，自此杭州头部发展商的商住大平层项目，装修开始由物业服务公司来独立负责。不过，由于现房销售改革的影响范围显然更加深远，客观上可能增加物业服务公司的价值。

▍风险因素：

二次进场和菜单式装修增高开发成本，延长交付时间的风险；部分企业供应链管理能力不足，菜单式装修反而可能降低房屋品质的风险；当前中国的选配是装修服务仍在开展的最早期，全面推广尚需要一些时间等。

▍投资策略。

和一些观点恰恰相反，我们认为房地产行业恰恰会走一条去制造业的发展道路，即追求个性化交付和精品化开发。相比制造业而言，房地产业的消费服务属性，令不同房企之间的产品和服务差异可能放大。产品力不再是次要竞争力，好房子是高规格，高标准建造的，和存量二手房差距极大的优质产品。在这一长期趋势下，我们推荐具备个性化交付经验积累的发展商，和可能承接一些选配装修服务的物业公司。

国金证券：下半年PCB将迎来新品拉货和盈利修复的双重利好

Mon, 07 Sep 2026 09:00:36 +0800

国金证券发布研究报告称，综合来看，今年上半年PCB产业链中上游材料的基本面表现显著好于下游PCB，下半年PCB环节将迎来新品拉货、盈利修复的双重边际变化，基本面斜率加速的确定性极强，当前的板块配置价值较高，建议关注。

国金电子樊志远｜下半年PCB开启新品拉货和盈利修复的双重利好

上游材料上半年率先加速。上游材料业绩加速在26Q1就已经启动，26Q1/25Q4相比26Q2/26Q1的营收/归母净利/扣非归母的增速变化明显更强，上游材料26Q2/26Q1环比增速的变化显著缩窄；而CCL环节的环比增速变化的高点是在26Q2才发生，根据数据来看，26Q1/25Q4营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为-3pct/-428pct/-433pct，26Q2/26Q1营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为37pct/188pct/157pct，加速点是在26Q1;PCB的环节在26年上半年还未显现出加速启动的趋势，26Q1/25Q4营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为-10pct/163pct/57pct，26Q2/26Q1营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为31pct/4pct/18pct，整体保持平稳。产生这样现象的原因是：1）AI高端新品在上半年未大规模拉货。AI高端新品如英伟达rubin新品、亚马逊新一代Trainium3产品、谷歌TPU V8系列产品的出货在2026年下半年，上半年属于出货真空期，这一因素对A股PCB的影响高于中游和上游。2）AI显性和隐形备货挤兑中低端产品。虽然AI新品在今年上半年拉货的力量不足，但客户在3月底小范围通知备货、5月通知产业链全面备货，并且由于产业链中大部分的厂商都看好AI的前瞻布局、转产能以供AI类产品研发测试的动力非常充足，最终使得PCB上游材料中低端的产品产能严重不足，开启频繁的涨价潮。

下半年PCB有望开启新品拉货和盈利修复的双重利好。我们认为从三季度开始PCB的业绩斜率有望启动加速，PCB有望成为最亮眼的板块，核心原因在于：1)AI高端新品已经开始出货。根据产业链跟踪，我们观察到AI高端新品部分已经在7月底实现出货，最晚的料号也在8月中旬实现大规模量产，至今年年底都将保持爆满状态，PCB作为AI敞口最大的环节，将显著受益；2)PCB价格开始传导。上半年中上游涨价到PCB端后，PCB未完全将涨价的部分向客户传导，但我们观察到这一情况正在积极改善，从产业链跟踪角度下半年PCB盈利水平有望进一步提升，推高环节的加速斜率。数据上，我们观察到台股PCB厂商的月度营收同环比已经出现显著的变化，2026年7月台股PCB月度营收同比增速达到39%，达到今年以来的最高增长斜率，环比增速达到13%、变化启动信号已出现。

技术创新仍在持续，支撑PCB行业增势。当技术创新仍然在继续的情况下，即使AI存在波动，PCB行业的价值量增长也能够保证行业的业绩可持续性，因此技术迭代是否持续将成为重要的判断锚点。目之所及的AI PCB的技术迭代仍在持续：1)PCB正交背板。当前英伟达Rack架构下，Compute Tray和NVLink Switch Tray之间的互联是通过铜缆完成的，但目前铜缆存在散热不畅、组装难度极大的问题，行业中也在研发新的方案以期达到更好的量产效果。我们观察到以往通信领域所用的PCB正交背板或是解决这一问题的重要方向之一，一旦采用这一方案，PCB价值量有望迎来进一步升级，这一技术迭代就能够成为PCB行业中长期成长的支撑。2)CoWoP将载板价值量向PCB转移。CoWoP设计方案省掉封装基板环节、直接与PCB相连，导致PCB的暗度提升。当前不确定这类产品什么时候成为主流方案，但从这一方案我们可以看出海外终端厂商在未来方案设计之时仍然非常重视PCB技术，成为PCB技术迭代的远期支撑。

综合来看，今年上半年PCB产业链中上游材料的基本面表现显著好于下游PCB，但我们认为下半年PCB环节将迎来新品拉货、盈利修复的双重边际变化，基本面斜率加速的确定性极强，当前的板块配置价值较高。

AI资本开支不及预期；DeepSeek等模型创新带来的变化；AI技术发展不及预期；竞争加剧。

折叠屏“三国杀”本周打响！赛道景气加速兑现 7股业绩有望翻倍(名单)

Mon, 07 Sep 2026 09:00:34 +0800

华为、小米、苹果新品齐聚，折叠屏赛道迎来巨头密集入场时刻，产业链业绩兑现窗口同步打开。

华为小米苹果三强同期“亮剑”

今日14:30，华为将举办HarmonyOS 7及全场景新品发布会，推出新一代三折叠旗舰Mate XT 2非凡大师。

新机告别上代Z字型结构，改用全新U型双内折设计，柔性屏完全包进机身，另配独立外屏，首发搭载HarmonyOS 7正式版。

同日19时，小米将举行秋季旗舰新品发布会，届时将推出旗下首款阔折叠旗舰小米18 Fold。该款新机采用小米自研玄戒O3芯片，3nm制程、十核全大核CPU，合上后配备5.38英寸外屏，展开为7.58英寸内屏，起售价突破万元大关。

紧随其后，苹果将于当地时间9月9日（北京时间9月10日凌晨1点）举行秋季发布会，首款折叠屏iPhone有望正式亮相。

据供应链消息，该机型已进入量产阶段，首年备货目标约1000万台，采用书本式横向折叠结构，搭载超薄柔性玻璃（UTG）与高精度铰链系统。

据Counterpoint预测，2026年全球折叠屏智能手机出货量将同比增长21%，苹果入局首年有望获得约25%的市场份额。

折叠屏步入商业化加速兑现期

折叠屏是指采用柔性OLED面板和精密铰链结构，可实现屏幕弯折折叠的智能手机形态，相比传统直板机在显示面积和便携性之间实现突破。当前，华为、小米、苹果三大巨头同期入局，折叠屏正从小众尝鲜迈向规模化量产兑现。

“2026年是折叠屏行业拐点之年，苹果庞大的用户基数有望每年消化千万级以上的折叠屏换机需求，带动整个果链资本开支扩张。”国泰君安判断。

财信证券在消费电子行业深度报告中指出，折叠屏正步入由技术成熟、成本下探与苹果入局共同驱动的商业化加速阶段，UTG与铰链是区别于直板手机的核心增量部件，技术壁垒高、价值集中度高。

中信证券进一步指出，苹果折叠屏研发核心攻关方向为屏幕折痕优化与盖板抗摔耐用性升级，技术迭代将直接带动上游材料企业增量订单。

国金证券也建议，关注盖板玻璃/UTG、转轴铰链、FPC软板、散热及光学元器件等方向的配套企业。

7只概念股今年业绩有望倍增

东方财富概念板块显示，目前A股市场有91股涉及折叠屏概念，合计总市值约1.90万亿元。

京东方A体量达2078.19亿元居首，蓝思科技以1854.95亿元位居次席，TCL科技、领益智造市值均超千亿元，景旺电子、华工科技、麦格米特、鼎龙股份等7股市值均在500亿元以上。

年初至今，折叠屏概念板块内部走势分化，共47股上涨、44股下跌。深科达大涨159%领跑，德福科技、沃格光电涨幅均达138%，斯迪克、精测电子、德龙激光、商络电子涨幅均超90%。下跌方面，长盈精密、统联精密、晶华新材等16股跌逾20%。

上周，板块走势偏弱，德龙激光涨逾15%居首，道明光学上涨12.51%，德尔未来涨幅达9%；经纬辉开、电连技术、精测电子等6股跌超10%。

从资金角度看，东方财富Choice数据显示，上周共有35只折叠屏概念股获得融资客逆势押注，其中，麦格米特获杠杆资金加仓2.39亿元，TCL科技、德福科技分别获抢筹1.35亿、0.75亿元，鼎龙股份、精研科技、德龙激光、崇达技术等7股均获超3000万元融资净买入。

未来增长潜力方面，根据3家及以上机构一致预测，共7只折叠屏概念股今年业绩有望翻倍增长。

其中，机构预计德福科技净利或同比大增5.8倍，深科达、麦格米特净利将增长4.6倍以上，奥来德、创世纪的预测净利增幅均超3.8倍，精测电子、兴森科技业绩亦有望倍增。

深夜突发！美国AI大宕机！

Fri, 04 Sep 2026 09:08:50 +0800

美国AI遭遇集体宕机。

北京时间9月3日深夜，美国所有头部AI服务集体出现故障，ChatGPT、Claude、Grok宣布服务出现异常，谷歌Gemini、微软Copilot也收到大量中断报告。此次大规模“宕机”事件持续约3小时40分。

美股市场方面，三大指数全线大涨，涨幅均超1%，大型科技股集体走强。有分析指出，美联储官员释放偏鸽信号，推动加息预期降温，美债收益率全线回落，也提振了市场风险偏好。另外，戴尔科技、Snowflake等巨头接连公布超预期业绩，也强化了市场对AI需求的信心。

美国主流AI集体宕机

美东时间9月3日，美国主流AI集体宕机，当地时间早晨9点半开始，Anthropic的Claude、xAI的Grok，以及OpenAI的ChatGPT均宣布服务出现异常。

DownDetector网站也显示，报告Gemini、Copilot出现服务中断的数量也明显上升。

AI编程工具Cursor也表示，其部分服务因Claude、ChatGPT和Grok故障受影响。

据Downdetector数据，已有超过12000份用户报告指出OpenAI存在问题。关于Claude的问题报告约有1200份。关于Grok的问题报告约有1000份。

大规模“宕机”事件持续约3小时40分，截至北京时间9月4日凌晨1点10分，所有服务已经恢复。

据Anthropic的技术部门员工CJ Avilla在社交媒体透露，此次事件由“基础设施问题”引发。

有分析指出，此次事件可能与关键互联网底层设施Cloudflare出现问题有关。简单来说，用户访问某个网站时，请求可能并不是直接打到网站自己的机房，而是先进入Cloudflare。Cloudflare会判断你是不是正常用户、有没有攻击风险，然后从附近节点把页面内容返回给用户。

Cloudflare状态页面显示，今天这项服务出现了两个问题：

1、影响R2自定义域名的HTTP/3问题：部分使用自定义域名连Cloudflare R2存储的网站或应用，在通过HTTP/3发起请求时可能出现失败或性能下降；

2、部分WARP用户地理位置识别错误：一些Cloudflare WARP用户可能会被识别为从错误的地理位置连接。

另有消息指出，底层原因可能与微软Azure有关，该平台同样出现了故障报告激增的情况。Anthropic、xAI与OpenAI均依赖Azure提供云计算服务，不过它们的算力架构中也包含了谷歌等其他服务商。

在AI巨头集体宕机之际，OpenAI正式发布GPT-6 Astra，并称其为“目前全球最智能、且对齐程度最高的模型”，在计算机操作、网页浏览、软件工程、网络安全、科学研究以及专业工作方面均达到当前最先进水平，并使用超过10万块GPU在得州Stargate基地完成训练。

OpenAI总裁格雷格·布洛克曼表示，人们未来或许会回头将“这个时间、这个模型”视为人工通用智能（AGI）到来的节点，并在发布会最后称：“欢迎进入AGI时代。”

OpenAI称，Astra能够直接完成一系列过去需要人工操作的软件任务，包括填写在线表格、更新CRM客户记录、整理日历、开展在线研究并生成摘要，还能分析科学数据、制作图表、创建网站并执行前端QA检查，甚至可以自主安装和测试软件、根据屏幕反馈排查故障。

与此同时，Astra也是OpenAI首个达到内部“关键”（Critical）网络安全能力门槛的模型，意味着它已经具备发现此前未知漏洞、开发漏洞利用程序的能力。出于安全考虑，OpenAI对其最先进的网络安全能力设置了更严格的访问限制。

美股全线大涨

隔夜美股市场方面，三大指数全线大涨，截至收盘，标普500指数涨1.06%，纳指涨1.4%，道指涨1.18%。

大型科技股集体走强，SpaceX大涨超6%，特斯拉大涨超5%，该公司即将举行Cybercab发布会；Meta涨超3%，微软涨超2%，英伟达、谷歌、亚马逊涨超1%，苹果涨1%。

高盛美国广义AI指数跑赢标普500非AI板块，两者周四涨幅分别为1.24%、0.64%，其中Palantir大涨超7%，甲骨文涨超5%，Salesforce涨近3%。

美股半导体板块内部继续分化，费城半导体指数盘初一度跌2.36%，尾盘收复失地，最终收涨0.11%。存储概念股盘初跌幅更深，希捷、西部数据盘中一度大跌超5%，均收跌超1%。光通信概念股Ciena大跌超10%，是当天跌幅最大的科技股之一。

高盛Rich Privorotsky认为，目前市场要证明的是AI支出的持久性能否跑赢经济性压缩，博通证明了需求端，Snowflake证明了下游应用端，问题是这够不够重启一轮估值扩张。

与此同时，美联储未来的政策路径也持续搅动市场。StoneX高级市场策略师Bob Haberkorn表示，交易员正在重新押注美联储采取更温和的立场。

芝商所FedWatch显示，美联储9月加息25个基点的概率从前一交易日的约63%回落至52%。

受此影响，贵金属市场全线大涨，截至周四收盘，现货黄金涨2.07%，报4472.28美元/盎司；现货白银涨2.56%，报66.98美元/盎司。

技术突破与装车时间表共振固态电池产业化提速融资客超亿元抢筹这15股

Fri, 04 Sep 2026 09:08:48 +0800

政策定调、车企官宣时间表、国际标准落地，固态电池正从实验室加速走向量产。

奇瑞全固态电池计划2027年上车验证

2026世界动力电池大会9月3日在四川宜宾开幕。工信部副部长熊继军在开幕式上表示，工信部下一步将支持上下游各方力量聚力突破全固态电池、钠离子电池、锂金属电池等技术，加快新材料体系、新工艺结构的研发应用，同时加快安全性能、循环寿命、碳足迹、回收利用等标准制定，推动标准体系与国际接轨。

奇瑞控股董事长尹同跃在大会期间透露，奇瑞犀牛电池分为混动专用、纯电专用、固态专用三大系列，其中固态电芯能量密度已达400Wh/kg，固液混合版本计划今年四季度装车，全固态电池计划2027年开展上车验证；为支撑攻关，两年内奇瑞固态电池专有团队将扩至1200人以上，专项研发经费累计超100亿元。

标准层面，由中国牵头提出的固态电池应用指南及测试项目国际标准近日在国际电工委员会成功立项，叠加7月正式实施的全球首部车用固态电池国家标准，固态电池正进入标准化发展新阶段。

在技术端也有好消息传来。中国一汽9月2日宣布，其联合东方理工大学在硫化物全固态电池低压力运行领域取得重大技术突破。相关成果以“离子弹性体界面实现低压力高稳定固态电池”为题，发表于国际顶级期刊《Advanced Energy Materials》，为全固态电池产业化进程迈出关键一步。

量产拐点渐近设备环节有望率先受益

固态电池是指以固态电解质替代传统液态电解液的电池技术，凭借高能量密度、高安全性和宽温域等优势，被视为下一代动力电池的核心方向。当前，固态电池正从实验室迈向中试验证，2026年至2030年被业内视为产业化核心窗口期。

德邦证券认为，2026年半固态电池率先迈入商业化周期，上下游产业链配套逐步完善并实现规模化量产；目前固态电池成本仍显著高于液态电池，硫化物路线整体成本在1.5元/Wh以上，约为液态锂电的5倍，伴随技术成熟，全固态电池有望在2030年具备大规模量产条件。

华源证券引用EVTank数据指出，到2030年全球固态电池出货量或将达到607.2GWh，其中全固态电池比例接近20%；工信部建立国内固态电池统一检测标尺，正加速产业规范化发展。

“2 2026年中试线优化、样车路试，2027年小规模量产并开启装车商业化示范运营，2030年实现大规模商业化。”东吴证券表示，全固态电池中试阶段单GWh设备价值量约5-6亿元，后续规模化量产后有望降至2.5亿元/GWh，设备环节有望率先受益。

融资客抢筹多只概念股

东方财富概念板块显示，目前A股市场有223股涉及固态电池概念，合计总市值约6.17万亿元。

宁德时代体量约1.62万亿元居首，潍柴动力以2262亿元位居次席，长城汽车、中船特气、上汽集团、亿纬锂能、赣锋锂业等7股市值均超千亿元。

年初至今，固态电池概念板块走势分化，中船特气大涨474%领跑，华正新材、泰坦股份涨幅均超2.5倍，远东股份、德福科技、理奇智能等8股股价均已翻倍。下跌方面，ST天际、欣旺达、北汽蓝谷、普利特等多达37股跌逾30%。

近一周，概念股涨跌互现，远东股份、铂力特、奥普特、豪鹏科技等飘红；鼎胜新材、宏工科技、万润新能等9股跌超10%。

中报业绩方面，223只固态电池概念股中，共有180股上半年实现盈利，142股归母净利润同比增长。宁德时代以432.84亿元的盈利规模居首，同比增长42%；天齐锂业、天华新能、温州宏丰净利分别同比大增49倍、26倍和25倍，翔丰华、海科新源、鹏辉能源等多股净利同比增幅均在10倍以上。

从资金角度看，东方财富Choice数据显示，近一周，共有79只固态电池概念股获超千万元融资净买入。

其中，宁德时代获杠杆资金加仓7.70亿元，昊华科技、远东股份分别获抢筹6.68亿、6.03亿元，华友钴业、红星发展均获超2亿元融资净买入，振华股份、先导基电、德福科技等10股融资净买额均在1亿元以上。

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