中信证券研报指出，2026年7月美国新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门拖累显著，主因是地方政府教育岗位人数在夏季减少。私人部门结构上，商品生产部门2025年合计减少13.5万人，今年截至7月初值已增加10.5万人，服务业部门则连续4月新增人数下降，其背后可能反映了数据中心建设的需求以及世界杯并未如预期提振服务业就业。7月失业率下降至 4.1%，主要是劳动力参与率进一步下滑所致。我们认为劳动力参与率下滑既有"老龄化+移民收缩压低供给"的持续性因素，也有今夏壮年人口尚未恢复劳动参与的短期因素。整体来看，美国就业市场依旧处于“低招聘+低裁员”的紧平衡，7月非农报告发布后市场对9月加息的预期有所下修。
海外宏观｜非农意外转负，加息预期降温（2026年7月）
2026年7月美国新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门拖累显著，主因是地方政府教育岗位人数在夏季减少。私人部门结构上，商品生产部门2025年合计减少13.5万人，今年截至7月初值已增加10.5万人，服务业部门则连续4月新增人数下降，其背后可能反映了数据中心建设的需求以及世界杯并未如预期提振服务业就业。7月失业率下降至 4.1%，主要是劳动力参与率进一步下滑所致。我们认为劳动力参与率下滑既有"老龄化+移民收缩压低供给"的持续性因素，也有今夏壮年人口尚未恢复劳动参与的短期因素。整体来看，美国就业市场依旧处于“低招聘+低裁员”的紧平衡，7月非农报告发布后市场对9月加息的预期有所下修。
▍事项：
根据美国劳工统计局（BLS），美国2026年7月新增非农就业人数-2.3万人（Bloomberg预期中位数+8万人）；7月失业率为4.1%（预期4.2%、前值4.2%）；平均时薪环比增长0.1%、同比增长3.2%（预期环比0.3%、同比3.5%）；劳动力参与率61.4%（预期61.6%、前值61.5%）。
▍政府部门拖累显著，主因是地方政府教育岗位人数在夏季减少。
私人部门就业+3.0万人，其中商品生产部门+2.5万人，私人服务部门仅+0.5万人。商品生产部门中，建筑业+2.2万人，制造业+0.5万人，可能反映了数据中心建设的需求。服务业中，教育和医疗服务（+2.5万人）、专业和商业服务（+1.8万人）、运输仓储（+0.97万人）以及信息业（+1.1万人）为主要正贡献；零售业（-1.94万人）、金融活动（-1.4万人）和休闲酒店业（-4.0万人）是主要拖累。其中，休闲酒店业的细分项住宿和餐饮-2.61 万人，世界杯并未如预期提振服务业就业，雇主更倾向于让现有员工加班，而非增加就业。政府部门-5.3万人是7月非农的主要拖累，其中地方政府-5.7万人（地方政府教育相关-4.96 万人，教育行业在夏季波动较大，教师会在暑假期间暂时离职），前值下修也主要集中在政府部门（5月和6月合计下修10.3万人，政府部门下修4.8万人）。私人部门扩散指数录得51.8，制造业扩散指数50.0。
▍失业率下降至 4.1%，主要是劳动力参与率进一步下滑所致。
7月总体劳动力参与率61.4%，较前月下降0.1个百分点，剔除疫情特殊时期后，为20世纪70年代以来最低。其中，25-54岁壮年人口参与率较 6 月小幅上升（从83.3% 上升至 83.4%，但5 月为 83.9%）；55 岁以上参与率从前值37.1%下滑至36.9%，16-24岁参与率从前值55%下滑至54.6%。我们认为劳动力参与率下滑既有"老龄化+移民收缩压低供给"的持续性因素，也有今夏壮年人口尚未恢复劳动参与的短期因素。
▍整体来看，美国就业市场依旧处于“低招聘+低裁员”的紧平衡，7月非农报告发布后市场对9月加息的预期有所下修。
7月因为经济原因从事兼职工作人数为480.4万人，高于6月的468.1万人，与5月480.5万人基本相当；完成临时工作或被解雇者小幅增加3.1万人至330.9万人，但自今年以来呈现下降趋势。周度初请失业金在7月18日当周降至18.7万人（1969年以来最低），此后两周小幅上升，但仍处历史低位：7月25日当周19.8万人、8月1日当周19.9万人。综合来看，虽然整体招聘需求有所减弱，但企业裁员并未增加，整体美国就业市场依旧处于“低招聘+低裁员”的紧平衡。7月FOMC会议上，沃什“沟通失误”，会后CME FedWatch显示市场认为9月加息概率为63%左右；8月6日，据《金融时报》报道，若未来几周通胀数据强劲，沃什可能在9月加息；7月新增非农大幅不及预期，市场加息预期下修：截至8月8日，CME FedWatch显示市场认为9月加息概率为44%左右。
▍风险因素：
美国就业市场继续超预期走强；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。
