在AI浪潮的推动下，美国主要股指年内迄今可以说展现出了惊人的韧性，标普500指数和纳指甚至仍在不断刷新着历史高位。然而，投资者同样不容忽视的是，随着油价持续高企、融资成本不断攀升，越来越多的市场角落正承受着越发沉重的压力……
本周，美国10年期国债收益率逼近5.4%，刷新2002年以来的最高纪录；与此同时，布伦特原油价格依然在每桶100美元上方徘徊，进一步加剧了市场对长期通胀冲击的恐慌。全球范围内的资金成本全面走高，英国借贷成本被推升至19年高位，法国政府债券所承载的偿债压力也与日俱增。
尽管债券市场风雨飘摇，但美国基准股指却依然展现出惊人的抗跌韧性——标普500指数周二刚创下历史新高，随后的两个交易日虽因AI需求担忧而出现震荡，但周五在财报季业绩预期的提振下迅速反弹，目前距离历史峰值依然仅一步之遥。
具备韧性的经济增长，让投资者暂时忽略了收益率攀升与地缘政治动荡带来的阴霾。
然而，市场抵御冲击的真实能力，其实很大程度上取决于你观察的角度：
在标普500指数成分股中，仅有略超过三分之一的个股站在50日均线上方——这是衡量市场短期健康度与广度的关键指标；而对利率更为敏感的罗素2000指数，情况则更为严峻，这一小盘股指数的成分股中仅有27%能守住这一均线关口。
高风险借款人发行的债券收益率已飙升至15%左右，这对急需再融资的企业而言无疑是惩罚性的沉重枷锁。近几日，美国高收益企业债利差持续走阔，一只颇具代表性的垃圾债ETF更是跌至自去年春季关税战抛售潮以来的低谷。
新股上市活动同样遭遇寒流，多桩备受瞩目的IPO相继延期，纽交所集团总裁林恩·马丁(Lynn Martin)直言，高利率正是背后的核心推手。
Ocean Park资产管理公司首席投资官James St. Aubin指出，市值加权的标普500指数，粉饰了水面之下正在蔓延的巨大创伤。“债券市场实际上在没有美联储介入的情况下，自行收紧了金融环境。风险在于，最初的能源冲击最终会演变成盈利问题，而股票市场尚未充分消化这种可能性。”
重塑投资组合
目前，利率冲击正在促使投资者重新调整投资组合，而非引发全面的避险抛售。投资者正在撤出易受波动剧烈的债券收益率和昂贵融资成本影响的头寸，从投机性信贷到货币套息交易皆是如此。
截至本周五收盘，罗素2000指数已录得连续第五周下跌，较前期高点累计回撤约8.5%，直逼技术性回调区间；房地产板块同样深陷漫长跌势。相比之下，标普500指数与科技股挑大梁的纳斯达克100指数却逆势收涨。
然而，芯片制造商在周四的抛售表明，即便是AI交易也无法免受信心动摇的影响。大盘指数还能承受多长时间的压力，可能还要取决于石油和债券的后续走势。
法国兴业银行策略师Manish Kabra、Charles de Boissezon与Kawtar Mamouni在最新研报中分析称，如果大型科技公司的现金流持续承压，叠加10年期美债收益率冲上6%、油价飙至每桶150美元的极端情景，标普500指数明年跌幅可能超过20%。反之，若美债收益率回落至4%、油价降至80美元，同时科技巨头的基本面进一步改善，大盘则仍有继续上行的空间。
“5%的收益率会带来估值压制，而一旦触及6%，我们就很可能会目睹一场信用风险事件的爆发，”Kabra在接受采访时补充道，“目前所有的焦点，都集中在主权国家的财政稳定性与债务可持续性上。”
St. Aubin则表示，该公司的内部模型已对多项面临高利率风险的投资，发出下行趋势预警，这促使他的团队随着利差扩大而削减了对信贷敏感型资产(包括高收益债)的敞口。
他将投资级以下的信贷利差称为“衡量市场恐惧的真实晴雨表”，正因如此，9月中旬以来的利差持续走阔才格外令人警惕。
目前，标普500指数的历史新高是在前所未有的狭窄市场宽度下诞生的。由于该指数仅有30%的成分股交易在其50日均线上方，这一广度是自业内1990年开始统计数据以来所有创纪录交易日中最窄的。
在华尔街，已有部分机构选择防患于未然，在压力波及股市赢家之前便抢先调仓。Jeff Muhlenkamp掌管的一只规模达2.7亿美元的基金今年跑赢了标普500指数，他近期已大幅加仓能源股，并几乎清仓了所有AI相关持仓。
“我更愿意在派对依然热闹非凡时尽早离场，”他在谈及当下狂热的科技浪潮时坦言，“眼下融资渠道尚且畅通。可一旦流动性耗尽，游戏也就宣告结束了。”
