过去几周，全球主要经济体衡量通胀调整后借贷成本的市场指标，已飙升至十多年来的最高水平。随着人工智能企业与各国政府纷纷加大发债规模，股市及全球经济面临的风险正在不断累积……
实际收益率即债券投资者要求的高于通胀率的投资回报，是衡量政府和企业真实融资成本的核心指标。该指标通常取决于对经济增长、利率走向以及资本供求关系的预期。
而目前，衡量通胀联动债券的美国30年期实际收益率已逼近了18年来的高点——约3%，而英国和德国的10年期实际收益率也正处于十多年来的最高水平附近。
投资者和分析师指出，在各国政府保持高财政支出的背景下，AI“超大规模算力巨头”借款规模的爆发式增长，正成为推高收益率的最新因素。因为买家正要求更高的回报率，才愿意继续购买涌入市场的海量债券。
尽管伊朗冲突不断，但通胀预期总体保持稳定，这也意味着实际收益率的上升，在近几个月推高了全球债券的名义收益率。美国财政部上周四标售的30年期国债中标利率达5.22%，创下了自2001年以来该期限债券拍卖的最高借贷成本。
AI发债潮汹涌
LSEG的统计数据显示，Alphabet、亚马逊和Meta等美国科技巨头今年迄今的发债规模已近2200亿美元，是2025年全年数字——1080亿美元的两倍有余。
“我们正经历一场近年来前所未有的资本争夺战，”贝莱德投资集团英国首席投资策略师Vivek Paul表示。
“受人工智能基础设施建设持续提速等因素推动，这种资本稀缺的竞争格局正在加速演变，并直接体现在了债券收益率的攀升上。”
与此同时，各国政府也在持续大幅举债。今年美国的财政赤字预计将占其GDP的6%左右(约1.9万亿美元)，法国预计为5%，英国则为4%。
Mirabaud资产管理公司高级固定收益投资组合经理Al Cattermole指出：“在欧洲，相比于AI领域的专项支出，国防开支、能源安全及基础设施投资才是更为关键的驱动力。”
此外，市场还在消化未来的加息预期，而在其他条件不变的情况下，加息往往会进一步推高实际收益率。
巴克莱欧洲利率策略师Max Kitson分析称，相对强劲的经济增长——尤其是美国——是一个重要因素。他还指出，各大央行已停止购债，而此前央行购债曾长期压低收益率。
警惕股市风险
实际收益率是衡量政府和企业通胀调整后真实借贷成本的基准。
假设某债券的名义收益率为3%，预期通胀率为2%，其实际收益率即约为1%。分析师表示，过去名义收益率主要由通胀预期主导，但近期实际收益率已成为更核心的决定因素。
从理论上讲，实际收益率上升会削弱股票的相对吸引力。一方面，投资者可以在债券市场获得更高的通胀调整后回报；另一方面，企业的未来现金流——其现值是根据收益率折算得出的，也将显得不再那么有吸引力。
不过到目前为止，得益于亮眼的企业业绩与具有韧性的经济表现，屡创新高的股票市场尚未被这些担忧所击倒。摩根大通近期上调了对美股标普500指数的盈利预期；LSEG I/B/E/S的数据也显示，欧洲蓝筹股企业的利润增速有望创下2022年底以来的新高。
然而，Satori Insights创始人Matt King的态度则较为审慎。他指出，各大科技巨头目前正在加速消耗现金储备，未来将更加依赖信贷市场，届时实际利率的上升将开始带来实质性冲击。
他在研报中写道：“我们预计实际收益率将持续上行，直到高企的成本彻底压制住这一轮推动收益率走高的借贷热潮——并终结此前助力股市反弹的风险资产资金轮动。”
此外，更高的通胀调整后借贷成本在达到一定临界点后，还可能迫使企业和家庭削减消费与投资，进而拖累整体经济增长。
Neuberger首席投资官Ashok Bhatia表示，目前美国的实际收益率，仍低于他预估的对经济增长产生实质冲击的3%–4%区间。“但当下的收益率水平已是一个警示信号：虽然目前1.5%至2%的经济增长算得上稳健，但未来可能面临被侵蚀的风险。”
Bhatia补充道，鉴于对财政政策的担忧，他对长期债券保持谨慎；而巴克莱的Kitson则认为，由于政客们普遍缺乏缩减财政赤字的意愿，实际收益率未来可能继续攀升。
Kitson总结道：“支撑收益率上升的结构性因素依然根深蒂固，目前没有任何迹象表明它们会在短期内消退。”
