【导读】瑞银房东明：中国资产正显现“避风港”属性；AI成为外资加仓中国主线，QFII与沪深港通渠道互补；香港在中国资产全球定价中不可或缺
在全球市场波动加剧、投资者寻找新“避风港”的背景下，中国资产正日益受到关注。近日，瑞银全球金融市场部中国主管房东明在接受记者专访时表示，“避风港”资产通常具备两个属性：与全球风险资产低相关，市场深度足够便于进出。他认为，2026年可能是外资配置中国资产的大年，核心在于中国经济周期出现转折——人民币升值、从通缩转向通胀、价格逐步复苏。AI产业链成为外资加仓主线，合格境外机构投资者（QFII）与沪深港通渠道互补，香港在中国资产全球定价中不可或缺。未来五年或将成为外资配置中国资产的“黄金五年”。
中国资产正显现“避风港”属性
中国基金报：为何用“避风港”（通常指美债或黄金）形容中国资产？背后的逻辑是什么？
房东明：“避风港”资产通常有两个重要属性：一是与全球风险资产低相关，别的资产大跌时能抗跌或防御；二是有足够深的市场，便于投资者进出。
从这两方面看，中国资产越来越具备低风险和海外投资者准入性较高的双重特点。但这不是一蹴而就的过程——今年几次全球市场波动中，中国股市也出现了一定的联动。相对而言，人民币和中国债券市场表现出了较好的“避风港”特性，比较稳定。
中国基金报：此前你曾表示2026年是海外投资者增配中国资产的大年。在你看来，除了估值优势，当下最能打动全球长线资金的“中国故事”是什么？
房东明：中国资本市场经过30多年不断开放，对全球投资者而言，准入已十分便利。我此前提出今年是海外投资者配置中国资产的大年，最关键的原因在于中国经济周期出现转折：人民币升值、从通缩转向通胀、价格逐步复苏，这些基本面因素推动海外投资者持续增持中国资产。
从数据来看，中短期和长期海外投资者都有不同程度增持，但整体仍处于关注阶段，增持空间值得期待。这不仅限于2026年，海外投资者未来几年可能持续增持。
中国基金报：目前到年末，海外投资者增持A股的速度将持续增长，还是会略有放缓？
房东明：2026年上半年资金净流入较好，但7月受市场波动影响有一定回调（高频数据未必完全准确）。
对未来4个月海外投资者加仓中国、加仓A股，我们持谨慎乐观态度，主要推动力有三：一是盈利支撑，瑞银策略分析师已将A股盈利预期从11%上调至15%；二是科技与AI产业链，全球投资者对AI产业链关注度高，中国在科技创新上的投入以及地缘政治下自主研发的需求，将持续吸引全球资金关注相关产业；三是政策刺激。
中国基金报：海外主权基金、养老金等“长钱”与对冲基金等交易型资金，它们对中国的加仓节奏和配置逻辑上有何差异？
房东明：不同策略的资金差异明显：养老金、主权基金更多从配置角度出发，关注市场与产业的中长线投资机会，无论是直接投资还是委托基金经理投资，都贯穿着中长线投资理念。
而中短线资金或对冲基金对短期市场波动、投资信号变化和流动性更为敏感。从长期看，这类资金虽交易频繁，但会持续投入某一市场，拉长时间看，仍在增加对该资本市场的仓位。
AI成外资加仓中国主线 QFII与沪深港通渠道互补
中国基金报：AI产业链是此轮外资加仓最鲜明的主题。相比上一轮外资涌入消费蓝筹，现在外资看待中国“科技创新”的视角和定价逻辑发生了怎样的变化？
房东明：我认为主要有两方面：一方面，全球投资者对AI产业链有相对可比的统一投资逻辑——无论是上游、中游还是下游，关键看“护城河”和需求瓶颈在哪里，由此判断定价空间和盈利增长，那些能获得超额利润和增长的优质企业自然受到全球投资者关注。
另一方面，中国相关产业和企业还有自身特性：一是自主研发需求，源于地缘政治和全球供应链调整的大背景；二是中国企业在成本和价格上的表现，确实对全球领先企业带来了竞争和冲击。
因此，从全球投资者角度看，既有共同的AI投资逻辑，也有中国自身需求和表现带来的吸引力。
中国基金报：QFII“绿色通道”推出近一年，外资通过QFII渠道入市的“堵点”是否已基本打通？
房东明：我认为绿色通道只是一个方面。在中国证监会20多年推动之下，QFII制度已越来越优化，中长线资金大多也已具备QFII资格。我更关注的还是QFII投资本身——制度细节和可投资工具都在不断优化。
今年我们看到，指数和ETF期权、商品期货扩容、国债期货等工具陆续纳入，为QFII投资者提供了更丰富多样的投资和风险管理工具，也给他们投资中国市场带来更多信心。我们也看到，对于这类工具类产品，不少投资者仍在具体落地上与证监会、交易所进行各方面的澄清和厘清，同时在技术端和交易端积极准备。我相信，会有越来越多的境外投资者运用这些新工具。
中国基金报：沪深港通与QFII是外资入市的两大渠道。在互联互通持续深化的背景下，QFII渠道的独特优势和不可替代性体现在哪里？两者如何形成互补？
房东明：其实沪深港通刚推出时，就有记者问过类似问题。我一直说，这就好比从海外来上海、深圳、香港、北京等地，有多种交通工具可选——可以坐飞机，也可以坐高铁、两地车。投资者的需求差异很大，各类渠道各有优势和相对不足，所以多渠道开放对中国资本市场和金融开放有积极作用。
从沪深港通看，其账户可连接全球市场，便利条件多，交易成本和全球一体化效率对投资者有吸引力。而QFII直接与中国A股市场互动，涉及托管行、交易所和监管，需直接开户，且投资品种不断拓宽、交易制度持续优化。
因此，对中长线在中国开展业务的投资者，尤其是投资金额超过5亿美元的投资者而言，肯定要“双管齐下”，QFII是不可或缺的投资渠道。
中国基金报：瑞银在布局这两个渠道时，团队侧重或组织架构有何不同？
房东明：瑞银始终坚持以客户为导向。基于十几年前沪港通刚推出时的判断，我们在各类渠道上都进行了最大投入，目标是成为海外投资者——无论通过沪深港通还是QFII——首选的国际投行。
因此，我们在沪深港通和QFII上都有很大投入。相对而言，QFII衔接的团队、投研和技术系统主要在内地瑞银证券，需要更多投入；沪深港通及其他掉期类技术工具，则主要依靠海外和中国香港的平台。
香港在中国资产全球定价中不可或缺
中国基金报：今年以来内地企业赴港二次发行活跃，瑞银也深度参与其中。你此前提到香港具备“更深、更广的资本市场优势”。这种“优势”具体是什么？香港在人民币国际化与中国资产全球定价权中扮演着什么角色？
房东明：中国香港毋庸置疑是全球最重要的金融市场之一，能与之竞争或相提并论的，可能只有美国的交易所和资本市场。香港聚集了全球顶尖的金融机构，市场广度和深度突出，资本流向丰富。2025年，香港在IPO和融资方面均排名世界第一。在此背景下，好项目和好企业吸引更多全球投资者关注和投资香港市场，新股上市和交易量都在2025年创出新高。因此，中国资产在全球定价和人民币国际化方面，香港不可或缺。
深圳和上海也有独特优势：在与全球市场开放过程中保持一定的低相关性。A股资金来源更趋向本地化，市场以内地散户和机构投资者为主导；同时不断开放，深度和流动性优于香港市场。
中国基金报：瑞银在中国香港打通“离岸—在岸”业务联动，把中国跨境业务团队放在了香港。香港对瑞银服务全球客户配置中国资产的价值何在？
房东明：我们的跨境业务并不只限于香港，而是服务全球客户，无论是企业端还是客户端，都以客户为中心。
香港的确有非常完善的团队，服务全球客户及跨境业务；同时，我们在上海，以及纽约、伦敦、苏黎世等主要金融中心也有相关团队。因此，我们是多地协同，推动中国投资，并服务全球资本和投资者。
中国基金报：你曾提出未来五年或是外资配置中国资产的“黄金五年”。要实现这个愿景，在资本市场/宏观层面需要出现何种“强催化剂”？
房东明：我认为外资配置中国资产是大势所趋。
中国无论从经济体量、科技动能，还是资本市场的深度和广度来看，都是全球前二的市场。因此，从全球投资者分散投资、获取长期回报的角度看，中国资产肯定会长期受到关注。
催化剂方面，中长线投资者需要中长线策略：一是产业和相关投资政策的稳定性与可预期性；二是宏观政策不断以市场化为导向推动；三是企业持续创新、持续盈利，包括近期市场关注的“反内卷”，推动行业和企业正向盈利增长。这些都是未来三五年全球投资者继续加仓中国的重要因素。
中国基金报：你对目前到年末的市场有何展望？
房东明：我们仍持谨慎乐观态度，主要有三方面原因：一是5—6月以来市场已有一定调整，估值更具吸引力；二是科技和AI投资蓄势有望持续，而且A股盈利增长较好；三是期待财政、货币和房地产政策更积极出台。同时也会更多关注外部因素，如全球经济、美国财政和货币政策对中国发展和投资的影响。
总体而言，我们对中国A股市场持谨慎乐观态度。
