华泰证券研报指出，8月暑运旺季高峰，三大航（国航、东航、南航）+春秋+吉祥ASK（可用座公里）、RPK（收入客公里）分别同比增5.2%、7.6%，客座率同比增2%至88.8%，创历史新高，同时票价表现有所改善。不过7—8月暑运整体或由于极端天气，需求未及时匹配运力投放等原因，国内线含油票价同比仅增长1.0%，整体油价传导效果较弱。展望后续，板块反弹需等待油价回落，关注中秋及国庆假期高频数据，另外四季度淡季运力投放或较为谨慎，有利于收益同比表现。中长期仍看好交运行业景气底部回暖。
华泰 | 交运：客座率继续强势表现，票价有所好转
核心观点
8月暑运旺季高峰，三大航（国航/东航/南航，下同）+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增5.2%/7.6%，客座率同增2.0pct至88.8%，创历史新高，同时票价表现有所改善，国内线含油票价第32周-35周（8/3-8/30）同增3.5%（6/29-8/2为同降3.2%，航班管家）。不过7-8月暑运整体或由于极端天气，需求未及时匹配运力投放等原因，国内线含油票价同比仅增长1.0%，整体油价传导效果较弱。往后展望，板块反弹需等待油价回落，关注中秋及国庆假期高频数据，另外4Q淡季运力投放或较为谨慎，有利于收益同比表现。中长期我们仍看好行业景气底部回暖。
三大航8月量价或均有较为良好表现
三大航在8月继续尝试抓住暑运旺季窗口，高油价背景下运力投放仍较为积极，整体供给同增5.0%，增速相比7月的4.4%进一步提升。其中国内线供给同比增速由7月的3.3%提升至4.0%，国际线同比增速维持在8.0%。客座率表现强势，8月整体同增2.1pct至88.4%，环比7月提升2.7pct，为单月历史新高，其中国内/国际分别同增1.9/2.6pct至89.3%/86.3%。考虑到行业全票价8月同比转正，三大航量价或均有所提升。
民营航司运力主要投放在国内线，客座率仍有优势
春秋8月整体ASK同增8.2%，同比增速与7月的8.0%相仿，客座率仍优势明显，同比提升0.9pct至94.8%。其中国际线或仍受日本线航班削减影响，ASK同降3.8%，客座率高位小幅同降0.1pct至92.5%；运力主要增投至国内线，ASK同增11.1%，客座率冲高至95.3%，同增1.1pct。吉祥整体运力投放继续加速，整体ASK同增5.6%，客座率同增0.5pct至89.5%。其中国际线ASK同降0.9%，客座率同增0.2pct至84.5%；国内线ASK同增8.1%，客座率91.2%，同比再次冲高（+0.5pct）。
油价成本压力仍较重，假期预售数据表现较好
9月我国航煤出厂价环比8月提升8%至8170元/吨（同增46%），航司燃油成本负担仍较重，同时国内航线燃油附加费800公里以上/以下环比未变，仍为70/40元。不过航司仍可通过调节裸票价，缓解油价成本提升。9月进入行业平季后，航司运力投放有所减少，票价表现有望进一步好转，第36和37周（8/31-9/6和9/7-9/13），国内线含油票价同比分别增长8.3%/7.8%（航班管家）。短期关注中秋及国庆假期数据表现，目前预售情况较为良好，截至9月14日，10月1-7日国内线含油票价同增11.9%（航班管家）。
投资结论：等待油价回落，高频数据或将好转
当前油价仍是板块核心压制因素，板块关注度及预期较低，若油价回落将对板块形成明显催化。往后还需继续关注海峡局势和国际油价走势，同时高频数据或将改善。中长期我们仍看好行业景气底部回暖，供需改善叠加“反内卷”，有望推动航司盈利释放。
风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。
