华泰证券研报指出，本轮厄尔尼诺仍在增强，产业影响或延续至2027年，投资机会取决于供需变化能否转化为企业利润。按ONI口径，2026年7—9月指数已达+2.2℃，本轮观测强度已处历史高位；同期RONI为+1.7℃，CPC于10月预测10~12月RONI中位数将升至+2.74℃，年末附近仍是主要峰值窗口。历史经验表明，气候强度与资产涨幅缺乏稳定对应关系，核心产区受损程度、库存缓冲及前期预期计入程度，才是判断行情持续性的关键。本轮重点关注东南亚热带作物供给、高温电力需求，以及2027年我国南方可能出现的异常降水及其产业影响。
华泰 | 策略：厄尔尼诺投资指南
核心观点
本轮厄尔尼诺仍在增强，产业影响或延续至2027年，投资机会取决于供需变化能否转化为企业利润。按ONI口径，2026年7—9月指数已达+2.2℃，本轮观测强度已处历史高位；同期RONI为+1.7℃，CPC于10月预测10~12月RONI中位数将升至+2.74℃，年末附近仍是主要峰值窗口。历史经验表明，气候强度与资产涨幅缺乏稳定对应关系，核心产区受损程度、库存缓冲及前期预期计入程度，才是判断行情持续性的关键。本轮重点关注东南亚热带作物供给、高温电力需求，以及2027年我国南方可能出现的异常降水及其产业影响。
本轮厄尔尼诺仍在增强，关注供需兑现与行业分化
本轮厄尔尼诺仍在增强，产业影响或延续至2027年，投资机会取决于供需变化能否转化为企业利润。按ONI口径，2026年7—9月指数已达+2.2℃，本轮观测强度已处历史高位；同期RONI为+1.7℃，CPC于10月预测10~12月RONI中位数将升至+2.74℃，年末附近仍是主要峰值窗口。历史经验表明，气候强度与资产涨幅缺乏稳定对应关系，核心产区受损程度、库存缓冲及前期预期计入程度，才是判断行情持续性的关键。本轮重点关注东南亚热带作物供给、高温电力需求，以及2027年我国南方可能出现的异常降水及其产业影响。
A股整体方向缺乏一致规律，重点关注产业链的差异化传导
厄尔尼诺对A股的影响体现为行业景气和利润分配变化，历史样本不支持稳定的宽基或风格择时规律。1997年以来9轮厄尔尼诺中，上证综指4轮上涨、5轮下跌；2014年以来4轮厄尔尼诺中，红利跑赢创业板的胜率在各观察阶段均为50%。相比之下，行业表现分化更为突出，但其中也包含市场风格和产业自身周期的影响，需要进一步检验气候冲击的具体传导。
产业层面，农产品减产链关注滞后减产，高温电力链关注负荷与出力匹配，防汛重建链关注潜在灾害影响及后续投资需求。农业链通常权益市场先交易预期，再由产量和库存验证供给收缩；原料涨价利好部分上游环节，却可能挤压中游加工利润。高温对电力负荷的传导较为直接，但火电受益程度取决于水电等替代电源出力情况，家电销售还受库存和需求周期约束。防汛重建则需跟踪2027年南方汛期可能出现的异常降水、实际灾情与后续投资增量；水电应分流域判断，适度丰水有利于增发，集中洪水也可能带来弃水。
“超强”不等于商品普涨，供需缺口决定行情持续性
相同强度对应的商品表现差异较大，强度等级更适合作为天气风险判断的
起点。在价格数据完整的6轮厄尔尼诺现象中，1997~1998年和2014~2016年两轮超强厄尔尼诺期间，7个品种分别仅有2个和4个上涨，而中等强度的2002~2003年则全部上涨。其他产区增产、库存缓冲、需求和汇率变化，均可能放大或抵消天气冲击。因此，本轮应逐品种跟踪天气影响能否形成供需缺口，避免由气候强度直接推导价格空间。
作物生长周期与库存变化使价格拐点滞后于天气变化，厄尔尼诺结束并不意味着行情同步结束。2015年下半年马来西亚棕榈油产量仍同比增加约3%，至2016年1-5月才同比下降约16.8%，减产兑现明显晚于前期预期交易。此后，减产与去库存共同支撑价格，马棕油价格指数在2017年1月达到高点，较厄尔尼诺现象结束晚八个月。后续既需观察减产是否超预期，也要跟踪供给恢复和库存回补何时改变价格支撑。
行业轮动围绕预期变化展开，持续性仍需盈利验证
我们认为，行业轮动规律可沿“预期定价→初期重估→持续期分化→后期再定价”的框架理解。以2014~16年的厄尔尼诺行情为例，相关行业在厄尔尼诺发生前积累相对收益，初期随市场风格变化出现超额回吐，持续期内部表现逐渐分化，厄尔尼诺结束后领先方向再次调整。2014年四季度，15个相关细分行业中有13个跑输沪深300，但其中仍有12个录得绝对上涨，行业初期的超额收益回吐更多体现相对表现的调整，并非普遍下跌。
本轮厄尔尼诺交易中部分行业已有明显超额，但盈利预期的改善仍集中于少数环节。 2026年5月底以来，15个细分行业中有11个跑赢沪深300，其中6个取得超过10个百分点的超额收益。但这6个行业中，仅种植业和农产品加工业的2027年iFind一致预测净利润上修幅度超过10%，分别达20.4%和19.5%。饲料行业虽只取得7.6个百分点的超额收益，但2027年iFind一致预测净利润上修22.4%，盈利预期改善明显。相比之下，养殖业、白色家电虽取得较强超额收益，2027年盈利预测却分别下修9.5%和3.2%。后续机会仍需结合盈利改善的兑现程度判断。
预期交易转向供需验证，配置重在盈利兑现
本轮厄尔尼诺叠加全球变暖、地缘与航运约束及库存分化，历史经验难以直接复制。当前农业预期交易已较充分，热带作物供给收缩仍待验证，后续重估空间取决于减产能否推动去库、涨价能否转化为企业利润。配置上，当前优先关注来水与电量兑现的流域水电，谨慎追涨农业主题；年末至2027年初，若油脂减产、出口供应收紧与去库同步出现，可择机增加相关资源敞口；2027年进一步依据产量、库存和业绩调整配置，并关注我国可能的南方汛期机会。
风险提示：气候变化超预期；贸易、政策和需求不及预期；本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
