产业资本入市传递积极信号

近段时间，一批上市公司密集发布回购、增持类公告，产业资本增量资金主动入市，以真金白银向市场传递积极信号。上海证券交易所发布的数据显示，截至8月19日，近一个月沪市主板公司新增回购计划57家次，金额上限约145亿元；新增增持计划34家次，金额上限约115亿元，合计超过260亿元。深市同样迎来回购增持热潮，今年7月以来披露回购增持相关公告合计810家次，其中新增回购增持计划188家次，计划金额上限超700亿元。

从全市场维度看，万得数据显示，今年前7个月，A股实际回购金额合计866亿元，其中7月实际回购217亿元，同比增长46%。不仅新增计划密集涌现，已有方案的实施节奏也明显加快，不少公司发布计划后快速进入实施状态，如东阳光7月31日发布3亿元至6亿元回购计划，8月18日即完成首次回购，支付金额超4亿元。

“行业分布上，电力设备、家用电器、电子、医药生物和食品饮料等板块回购规模居前列。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索介绍，多数回购预案设定的价格上限高于当前股价，反映出上市公司对自身长期价值的认可。

本轮回购增持热的兴起，与市场波动中上市公司主动稳定预期的意愿相关。不过，近期回购增多并非单纯由短期波动驱动，部分方案在本轮调整之前便已启动，背后是回购功能的深层次转变。随着2024年底市值管理新规落地，市值管理类回购占比持续攀升。今年以来，此类回购的项目数量和金额规模占比分别为17.2%和44.2%，较去年全年的16.7%和42%均有所提升。“这一变化表明，A股回购的功能正从过去的股权激励工具，逐步拓展为稳定投资者预期、提升公司投资价值和股东回报的重要方式。”李求索说。

功能转变的背后，离不开制度环境的持续优化和政策工具的有力支撑。2024年4月国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）明确提出“引导上市公司回购股份后依法注销”，使得回购注销与股东回报、市值管理的联系日益紧密。2024年9月，中国证监会就市值管理指引公开征求意见，同日中国人民银行宣布创设股票回购增持再贷款工具，同年11月市值管理指引正式发布。2025年1月，政策进一步优化，回购增持再贷款将贷款自有资金比例从30%降至10%，期限从1年延长至3年。人民银行发布的数据显示，截至今年6月末，金融机构签订股票回购增持贷款合同金额超3900亿元，已发放超2100亿元。“再贷款工具以低成本、长周期的资金支持，有效降低了上市公司的回购门槛。”南开大学金融学教授田利辉指出，这一工具的常态化投放，也推动公司更加积极地进行市值管理。

在本轮回购升温中，注销式回购显著增多，回购资金的使用方向正从激励导向加速转向回报导向。宁德时代拟回购200亿元至400亿元用于注销并减少公司注册资本，海天味业拟注销70%的回购股份。从市场供给看，被注销股份永久退出流通领域，不存在后续减持或转售的潜在抛压，能够对估值底座形成持续支撑。“相较于暂时作为库存股或用于股权激励，注销式回购将永久减少总股本，在盈利不变的情况下可增厚每股收益，更有助于提升股东回报。”李求索说。

回购增持热潮的持续涌动，正在深刻改变A股的生态格局。“当前回购增持升温既是短期护盘之举，更是制度性变革的体现。”田利辉认为，注销式回购标志着股东回报机制的实质性跃升，通过永久缩减股本直接增厚每股收益与净资产收益率，是高质量的“隐性分红”。与现金分红相比，注销式回购无需除息且不涉及红利税，可有效避免中小投资者的税收损耗，促使市场从短期博弈转向对每股内在价值的长期定价。此外，回购增持的常态化将重塑A股生态，引导资金向优质资产集中，夯实价值投资根基。

田利辉同时提醒，未来还需完善三方面配套：一是强化减持与回购挂钩机制，防范“忽悠式回购”；二是落实长线资金长周期考核与税收激励，培育耐心资本；三是加强穿透式监管，确保回购资金不挤压企业正常研发与经营。