华泰证券研报称，2026年上半年国内算力资本开支主体和口径虽不尽相同，但投资方向正在收敛于AI基础设施。CSP加快补充训练和推理供给，运营商以算力网和AIDC为抓手重构投资结构，工程建设则从设备扩展至园区与能源配套。建议沿“算力供给—集群组织—高速网络—光互连”的顺序筛选受益环节，优先关注订单与交付节奏、园区上电与能耗指标、芯片供应，以及下游客户资本开支兑现情况。
华泰 | 通信：二季度国内算力资本开支提速
CSP与运营商资本开支共振，关注国内算力基础设施链
国内AI基础设施投资正在形成CSP与运营商双轮驱动。CSP侧，阿里2Q26资本开支为676.78亿元，同比增长75%；腾讯资本开支为527.84亿元，同比增长176%；百度资本开支为113.90亿元，同比增长约200%。三家公司单季资本开支合计1318.52亿元，较2Q25的615.83亿元增长约114%。阿里表示，当季资本开支主要用于满足持续增长的AI基础设施需求；腾讯在现金流量说明中亦披露，AI相关预付款用于模型能力提升、推理需求及云服务外部需求。我们认为，资本开支上行的核心并非短期硬件补库，而是模型训练、推理与企业级AI服务对供给能力提出持续要求。
CSP云与AI业务的收入侧持续增长，进一步验证了资本开支投入方向。阿里披露AI Cloud and Compute Services收入484.37亿元、同比增长45%；腾讯金融科技及企业服务收入602.86亿元、同比增长9%，其中企业服务增长由云服务收入及AI相关服务需求推动；百度AI Cloud Infra收入73亿元、同比增长50%，GPU Cloud收入同比增长283%。需要注意的是，三家公司的收入披露范围并不完全一致，不能简单横向比较绝对规模；但收入增长、资本开支增长与产品侧AI投入同步出现，表明国内CSP正在通过扩大算力供给来承接更高频的训练和推理需求。
运营商侧资本开支结构显著切换。中国移动1H26资本开支610亿元，其中算力网投资156亿元；中国电信资本开支324亿元，其中算力网投资154亿元；中国联通资本开支241亿元，算力投资占比升至37%。按披露比例测算，三家运营商上半年投向算力网络的投入已接近400亿元。与传统网络建设相比，算力网络投入更加关注枢纽节点、园区承载功率、液冷及高带宽互联能力，对IDC土建机电、服务器与存储、数据中心交换机及光互连形成更长的投资传导链条。
综合来看，1H26国内算力资本开支主体和口径虽不尽相同，但投资方向正在收敛于AI基础设施。CSP加快补充训练和推理供给，运营商以算力网和AIDC为抓手重构投资结构，工程建设则从设备扩展至园区与能源配套。建议沿“算力供给—集群组织—高速网络—光互连”的顺序筛选受益环节，优先关注订单与交付节奏、园区上电与能耗指标、芯片供应，以及下游客户资本开支兑现情况。
1. 中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。
2. 云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。
3. 5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。
