华泰证券：全球软件FDE加速 关注国内软件厂商业绩放量

华泰证券研报指出，AI时代软件竞争从标准化产品逐步转向“产品能力+行业Know-how+深度交付”并重，全球软件厂商同步加速FDE转型，国内软件厂商的Know-how优势及客户黏性优势正加速凸显。从半年报来看，由于闭源模型叙事走弱，美股软件进入估值修复期，带动全球软件估值预期改善。同时，国内AI应用代表企业2026年上半年普遍实现营收加速及盈利改善，实现估值+业绩共振。华泰证券认为，FDE模式放大国内软件厂商的优势，正加速推动软件厂商AI业务由试点验证向正式合同转化，关注国内软件厂商全年业绩放量。

华泰 | 计算机：行业加速分化，AI成熟度成分化根源

核心观点

26年中报总结：营收盈利增速边际放缓，行业分化逐渐显现

2026年H1计算机板块业绩增速边际出现回落，营业收入同比增速中位数下降至2.5%，低位窄幅波动特征显著；扣非净利润同比增速中位数-4.3%，同比转负；经营性净现金流净额中位数同比增速-6.3%，反映行业供需趋于平衡，业内竞争下回款滞后、营运资本承压，挤占利润空间。从结构上看，毛利率延续下行态势，研发费用率略有下降，管理、销售投入强度持续提高，期间费用率抬头，此外信用减值损失占比回升，资产减值损失强度保持上升态势。

大模型：长程Agent、开放生态与商业化协同演进

大模型产业正由单点能力竞争转向长程Agent、开放生态与商业化协同演进。海外模型持续强化长任务、工具调用及模型-Harness协同能力，国内厂商则通过后训练Scaling、稀疏及线性注意力、超长上下文和推理系统优化加快追赶；与此同时，开放模型竞争已由权重发布延伸至许可证、Infra、框架及真实Token调用，模型能力提升也开始在API使用、ARR及企业服务收入中得到验证。我们认为，后续行业竞争重点将进一步转向长任务稳定性、单位有效任务成本及模型能力向真实商业需求的转化效率。

全球软件FDE加速，关注国内软件厂商业绩放量

AI时代软件竞争从标准化产品逐步转向“产品能力+行业Know-how+深度交付”并重，全球软件厂商同步加速FDE转型，国内软件厂商的Know-how优势及客户粘性优势正加速凸显。从中报来看，由于闭源模型叙事走弱，美股软件进入估值修复期，带动全球软件估值预期改善。同时，国内AI应用代表企业26H1普遍实现营收加速及盈利改善，实现估值+业绩共振。我们认为，FDE模式放大国内软件厂商的优势，正加速推动软件厂商AI业务由试点验证向正式合同转化，关注国内软件厂商全年业绩放量。

算力租赁：收入利润高增，资产端积极扩张

算力租赁板块延续高景气，我们选取20家算力租赁相关公司作为样本，研究样本26H1营业收入中位数同比增速达到40.1%，反映前期投入的算力资源陆续完成交付上架，叠加下游AI算力需求持续增长，收入保持较快放量；同期归母净利润中位数同比增速达到11%，主要受益于资产利用率提升、高端算力价格支撑及固定成本摊薄。资产端看，2026H1样本公司在建工程、固定资产、使用权资产及存货平均规模分别同比增长92.7%、65.9%、128.9%和64.8%，后续有较多资源具备转化为可计费产能的空间。展望后续，我们认为伴随国内算力需求的高景气，算力租赁业绩弹性有望持续释放。

AI4S：收入分化显著，大额BD驱动行业商业化提速

2026 年上半年AI4S代表性港股标的业绩分化显著，行业步入商业化早期，大额BD 授权成为业绩重要变量，盈利拐点尚未全面到来。收入端，企业增长梯队明显分化：英矽智能受益礼来BD首付款及研发服务交付，营收同比增长287%；剂泰科技在低基数与BD项目集中确认下营收增速高达 13399%；德适依靠高毛利模型许可业务实现收入21%稳健增长；晶泰控股受去年DoveTree合作带来的高基数影响，营收同比下滑 24%。利润端仅英矽智能实现盈利，主要受益于大额BD，其余三家仍持续亏损。费用方面行业销售费用整体可控，但研发、管理费用刚性较强，营收规模是摊薄费用的重要抓手。当前 BD带来的业绩脉冲具备阶段性，企业长期盈利仍有赖常态化订单落地与内部费用管控。