8月3日，中金公司研报指出，2026上半年的全球市场，核心主线是有无AI之间的极致分化，但极致的分化也带来极致的拥挤与透支。近期的动荡就是通过剧烈去杠杆的方式消化高拥挤与高估值，高杠杆的韩国跌幅因此才尤为剧烈，6月下旬以来全球AI链条普遍下跌，韩国KOSPI指数跌幅一度逼近40％。与此同时，作为AI“镜像”的分红与消费、以及港股却明显修复，恒生指数从底部反弹14％。
本轮调整到什么位置了？
走到当前，中金公司认为，1）去杠杆和拥挤度的化解已走到中后段，2）宏观层面的美联储降息担忧还没有彻底出清、9月如果加息或意味着利空出尽（类似于1997年的“预防式加息”），3）产业发展更为关键，需要等待新场景和需求的催化打开新空间。
其次，美联储紧缩担忧并未彻底出清，9月若加息可视作利空出尽。7月FOMC虽然没有加息，但因为沃什沟通上“捉迷藏”，导致市场不仅未能完全扫清加息担忧，还担心长期通胀失控反而导致长端美债利率走高。走到这一步，往前看，如果通胀大幅走弱，压力自然缓解。否则，最好就是9月加息以重塑威信。
最后，产业趋势的新催化最重要，等待观察。
因此，中金公司认为，当前，市场拥挤度和杠杆消化进入中后段，美联储等9月利空出尽，但产业催化尚未出现，因此AI整体胜率仍然很高，但短期或仍需纠结。市场大概率进入震荡或温和修复，资金也会重新甄别，由此前普涨转向业绩可兑现的龙头集中。在新产业催化配合之前，指数层面快速回前高也有难度，毕竟此前是靠杠杆与情绪推上去的；超跌的优质个股会有修复，但更多靠资金驱动的则需要更多时间。
此时，除了继续布局便宜且优质的AI主线龙头外，部分资金可能会从“只买胜率”转向相对均衡，流向赔率高且基本面也有一定确认度的方向。
