皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
在市场上传闻已久的北交所新股发行方式改革终于浮出水面。最近从2026金融街论坛年会上传出消息，证监会主席吴清明确提出北交所新股市值配售。随后，证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军也在演讲中提出完善北交所发行承销制度，稳妥实施新股市值配售，提升二级市场投资者获得感。
北交所新股发行最终选择市值配售的方式并不令人意外。毕竟沪深交易所的新股发行实行的就是市值配售，A股市场投资者已经非常熟悉并习惯了市值配售的发股方式。所以，北交所最终选择市值配售的发股方式，这是意料之中的事情，也是与沪深市场在发股方式上保持一致。
不过，管理层在提到北交所稳妥实施新股市值配售的时候，还特别提到“提升二级市场投资者获得感”，包括北交所董事长鲁颂宾在提到引入新股发行市值配售之同时，也表示要“强化一二级市场联动，提升二级市场投资者获得感”。可见，北交所引入市值配售，是要通过市值配售来提升二级市场投资者获得感，这是北交所市值配售不同于沪深市场市值配售的地方。
从沪深交易所实行市值配售的情况来看，市值配售并不会必然提升二级市场投资者的获得感。市值配售与资金申购一样，也只是一种发股方式而已。而这种发股方式能否提升二级市场投资者的获得感，还需要有相关政策的倾斜。如沪深交易所的市值配售，在利益上更多地向机构投资者倾斜，二级市场投资者的获得感是存在不足的。
那么，北交所实施新股市值配售该如何来提升二级市场投资者的获得感呢？北交所可以从如下几个方面来下功夫。
首先，北交所发行新股，要尽可能实行定价发行。毕竟北交所发行的新股基本上都是中小盘股，甚至是小盘股、微盘股，并不存在发行困难的问题，因此，没有必要进行网下配售，再在网下单独向机构投资者发行。这种定价发行的好处就是将新股发行份额全部向网上投资者发行，可以在最大程度上保障二级市场投资者的利益，有利于提升二级市场投资者的获得感。为此，可以规定，新股发行额度在5000万股以下的公司，原则上实行定价发行。
其次，对于新股发行额度超过5000万股，或发行价格缺少同行业可比性需要进行机构询价的公司，可以参照沪深交易所网下询价的发行模式，向网下机构投资者询价发行。但新股发行份额要更多地向二级市场投资者倾斜，将新股发行份额的70%向网上二级市场投资者发行。只有当新股发行额度超过1亿股时，可将新股份额五五发行，网上发行与网下发行各占新股发行份额的一半。
其三，北交所IPO公司实行战略配售的，战略配售的新股份额不能占用公众投资者的新股额度。比如，公司总股本在4亿股以下的，新股发行给予公众投资者的新股额度是25%。如果IPO公司要进行战略配售，就必须提高新股发行额度到25%以上，如提高到30%，那么这超出25%的部分，就是战略配售的额度。这样的战略配售不占用公众投资者的新股额度，有利于保持二级市场投资者的利益。
此外，鉴于目前北交所股票的流通市值较低，甚至不及沪深市场部分单一上市公司的流通市值大，因此，北交所新股在向二级市场投资者进行市值配售的时候，可将投资者进行市值配售的市值上限控制在较低的水平，比如规定每个投资者有效市值的申购上限不超过10万元。通过对市值申购上限的限制，让更多的中小投资者获得新股中签机会，这也有利于提升二级市场投资者的获得感。
