华泰证券研报认为，智能戒指出货正在从小众市场迈向独立可穿戴品类。根据IDC数据，全球出货量由2023年的88万枚提升至2025年的434万枚；FDM CCS Insight预计2026年进一步增长至600万枚，2030年达到约1500万枚。但相较2026年约1.62亿只智能手表，智能戒指销量仍仅相当于其约4%。华泰证券认为，智能戒指已经跨过“消费者是否需要这一形态”的第一阶段验证，其中Oura已形成规模化用户基础，Samsung完成巨头验证，但Apple、华为、小米等头部厂商尚未全面进入。当前仍处品牌与场景验证阶段，尚未进入供应链全面放量期。
华泰 | 智能戒指：从健康硬件走向AI健康平台
核心观点
智能戒指品牌与场景有望先行，供应链Beta仍待放量
我们认为智能戒指出货正在从小众市场迈向独立可穿戴品类。根据IDC数据，全球出货量由2023年的88万枚提升至2025年的434万枚；FDM CCS Insight预计2026年进一步增长至600万枚，2030年达到约1,500万枚。但相较2026年约1.62亿只智能手表，智能戒指销量仍仅相当于其约4%。我们认为，智能戒指已经跨过“消费者是否需要这一形态”的第一阶段验证，其中Oura已形成规模化用户基础，Samsung完成巨头验证，但Apple、华为、小米等头部厂商尚未全面进入。我们认为，当前仍处品牌与场景验证阶段，尚未进入供应链全面放量期。
核心价值是以弱交互换取更连续的人体数据
智能戒指与智能手表并非简单替代关系。手表强调显示、通知和运动交互，而戒指主动减少屏幕和复杂操作，以更低存在感、睡眠友好及饰品属性换取更长佩戴时间。Oura披露，2026财年第三季度付费用户每日佩戴时长中位数约23小时。我们认为智能戒指真正的产品价值并不是“在更小的设备里加入更多功能”，而是通过全天候被动感知持续建立个人生理基线数据。
Oura已经验证“硬件获客+持续服务”的商业闭环
Oura提供了目前最完整的Smart Ring商业模式样本。9M FY2026公司实现收入12.15亿美元，其中会员收入2.41亿美元、同比增长121%；付费会员约500万人，12个月加权平均留存率约85%，会员业务毛利率达到89%。这意味着Smart Ring长期商业价值未必只由销量×ASP决定。Oura已经证明，整体硬件毛利能够覆盖获客成本，而后续订阅及健康服务持续贡献LTV。产业成熟后，即使Smart Ring最终硬件规模低于TWS，较高ASP、较长用户生命周期及持续服务收入仍可能支撑可观的产业价值。
我们与市场的不同：市场可能低估长期健康数据与第二设备属性
我们认为智能戒指的长期价值未必取决于硬件销量是否达到亿级。第一，Oura新会员中37%仍同时使用其他可穿戴设备，说明智能戒指更可能作为“第二健康设备”进入用户终端组合，而非单纯替代手表；第二，根据Oura招股预案，截至2026/6/30，公司已累计约420亿小时纵向生物特征数据。我们认为，大模型能力可以快速普及，但“佩戴时长×用户规模×历史长度”形成的个体化健康数据难以短期复制，行业价值可能更多由用户质量、留存及持续健康服务决定，而非仅由销量×ASP驱动。
投资启示：品牌Alpha优先，供应链Beta仍待放量
中国智能戒指市场或走出不同于Oura的商业路径。科技品牌更侧重产品、算法与生态协同，医疗健康参与者强调专业监测与服务延伸，珠宝企业则突出材质、设计和渠道优势。我们认为现阶段关注三条主线：一是具备产品定义、算法和渠道能力的品牌端；二是能够从消费级健康管理向医疗级监测延伸、具备医疗注册及健康服务能力的参与者；三是供应链中低功耗传感/模拟前端、微型电池及精密结构件的高价值环节。在头部客户定点、行业迈向千万级出货及明确扩产信号出现前，我们认为供应链更适合跟踪Alpha机会。
风险提示：品类渗透与产品信任风险；专利与合规风险；大厂入局节奏与竞争格局风险。
